拼多多上市后第一次增收不增利

出品｜虎嗅营业挥霍组

作家｜周月明

裁剪｜苗正卿

题图｜AI 生成

上市之后的拼多多，第一次交出了一份"增收不增利"的年报。

3 月 25 日，拼多多发布 2025 年全年财报：营收 4318 亿元，同比增长 10%；净利润 994 亿元，同比下落 12%。这是拼多多上市以来净利润初次出现年度同比下滑。

关于这一扫尾，拼多多不竭层在财报电话会上坦言：公司正在主动加大参加，从数据来看，拼多多 2025 全年本钱为 1888 亿元，同比增长 23%，增幅权贵高于收入。

据拼多多不竭层称，本钱的高涨除国内业务合手续加码商家生态扶合手和挥霍者补贴以外，全球业务的重点也仍然是"参加"。国外平台 Temu 短期内仍将处于"以鸿沟换效果"的阶段，对利润变成合手续压力。

2025 年，Temu 遭逢了出海以来最复杂的外部环境。

2025 年 5 月 2 日，好意思国追究取消 800 好意思元以下小包裹免税政策（T86），这一变化来得比 Temu 预期的更早。关税最高一度飙至 245%，径直让本来赖以运转的空运直邮风光失去经济性——以一款售价 9.9 好意思元的手机壳为例，关税本钱险些翻倍，重叠空运本钱后径直堕入失掉。

外部环境的复杂，险些逼着这家平台在一年内加快完成了一次业务底层的重构。

在物流层面，Temu 将好意思国业务的空运比例飞速裁减，全面切换为船运前置备货；在清关层面，从 T86 转向 T01/T11 一般贸易，实验承担关税本钱约 3 至 5 个百分点。

与此同期，平台也加快晋升原土备货的占比，从空运直邮到船运备货，从平台包揽到商家摊派，Temu 透彻切换了践约底层的逻辑。

一边承压，一边站稳，是拼多多 2025 年在国外的委果写真。

被关税打断的增长节律

与很多跨境平台一样，2025 年的 Temu，也遭逢了出东说念主预念念的冲击。

2025 年 4 月之前，Temu 靠 T86 清关风光（800 好意思元以下小包免税）完成了快速膨胀——低门槛的跨境直邮，重叠极致的商品补贴，把价钱打到亚马逊的八折以下。这套布置在 2023、2024 年相接两年跑通，匡助 Temu 从零作念到了全球 GMV 数百亿好意思元的鸿沟。

但 2025 年 5 月 2 日，高速增长的脚步被通盘政策教唆中断。好意思国政府取消 800 好意思元以下包裹免税优惠，T86 清关风光宣告闭幕。

冲击是立竿见影的。

此前大部分 Temu 的好意思国商品齐通过空运直邮，关税豁免使得整套风光本钱可控；免税取消后，昂贵的关税重叠空运本钱，廉价商品一度无利可图。2025 年二季度，Temu 甚而一度取消了好意思国市集的全托管风光，三季度才迟缓规复。

这种冲击也径直体当今财务数字上。

" Temu2025 年 GMV 约为 900 亿 -950 亿好意思元阁下，相较 2024 年的 480 亿好意思元增长昭着。但 Temu2025 年头定的 GMV 目标本是冲击千亿，二季度好意思国功绩被关税株连，是未达目标的紧迫原因。"有业内东说念主士向虎嗅显现。

关税危急迫使 Temu 加快转型。

最初，物流设施变化浩大：

"T86 政策取消后，Temu 走空运的好意思国业务占比飞速裁减，其余全部转向船运。走空运的只剩平板电脑、商用无东说念主机等高货值家具。"有业内东说念主士显现。

此外，风光结构也昭着退换。

Temu 的营业风光本色上分两层：全托管（平台采购、订价、物流一手包办，商家只负责供货）和半托管 + 原土对原土（商家自主订价、自行践约，平台收取佣金和告枉然）。

其退换的中枢便是裁减"中国发货、全球到达"的占比，晋升"原土备货、土产货配送"的比重。

自然关税政策出现之前 Temu 照旧专门志的退换风光占比，但关税之后，退换昭着加快。

" 2025 年底至 2026 年头，Temu 在欧洲和北好意思原土发货的占比一度接近 90%。"有业内东说念主士显现说念。"要是看 2025 全年的话，半托管和 Y2 的占比在 40% 阁下。"

（Temu 的 Y2 风光指的是保留全托管，但主线清关由商家自行践约，商家可通过自有渠说念处理关税。这套风光率先在好意思国运行后，2025 年 11 月也向欧洲延长，金年会体育看成支吾欧盟 2026 年 150 欧元免税政策取消的过渡有筹划。）

据悉，2026 年 Temu 甚而规划在西洋市集实现 80% 以上的订单由土产旅舍发货，其余步区达到 50%。

但念念达成这一目标，挑战仍然很大。

据音信东说念主士向虎嗅显现，Temu 的好意思国市集半托管占比自然已超 70%，但 2025 年半托管招商目标只完成三分之一。

而欧洲目下 80% 以上订单照旧通过空运完成，20% 为半托管风光的原土备货，2025 年的半托管招商目标也只完成了二分之一。

中东和亚洲市集险些 90% 是全托管风光，念念快速晋升半托管占比也有较大挑战。

欧洲成最大押注地

关税冲击导致风光重构以外，Temu 的全球战术舆图也随之发生了昭着的移位。

Temu 的区域布局重点

欧洲变成 Temu 2025 年增长最快的市集，亦然 2026 年最紧迫的押注。

据悉，2025 年欧洲 GMV 增速高达 90%，为 Temu 孝敬了约 40% 的全球 GMV。

欧洲 GMV 出现昭着增长的最主要原因，是给挥霍左迁的欧洲东说念主提供了一个廉价渠说念。

欧洲廉价刚需赛说念仍是蓝海。 "亚马逊在欧洲的订价并不比传统线下渠说念低廉，甚而部分商品更贵；Temu 的策略是不仅比亚马逊低廉，还要比线下渠说念低廉。"业内东说念主士告诉虎嗅。

不外，欧洲市集也存在一个悬置的挑战：2026 年 7 月，欧盟将取消 150 欧元以下商品免税政策，并每单加收 2 欧手续费。

这也意味着，Temu 必须加快原土备货和船运风光的布局。

目下欧洲约 80% 以上订单仍然走空运，约 20% 为半托管土产货备货。若 150 欧元免税政策取消，这将是一笔很高的本钱。

据悉，Temu 目下已作念出一些预案。

比如 Y2 风光 2025 年 11 月已在欧洲启动，饱读吹高利润 3C、前卫配饰商家转向半托管看成缓冲。此外，其还主动下架低利润 SKU，2025 年 11 月、12 月相接两次合规整改，消除 0.99 欧元级别的尾部商品，晋升全体客单价。

相较欧洲市集的高增长，Temu 在好意思国的增速则趋于纵情。

好意思国总东说念主口 3.4 亿，凤凰彩票WelcomeTemu 注册用户约 1 亿，增速已较慢。Temu 在好意思国的目标也迟缓转向盈利。

"若用户鸿沟和 GMV 增长的太激进，大要会威迫到亚马逊利益，甚而可能触发其二选一的反制措施，或激勉原土政策保护。"业内东说念主士分析。

在阅历一波关税冲击后，保合手低调大要是正确的聘请。

除欧洲和北好意思这两约莫津市集以外，Temu 在日韩、拉好意思、东南亚也均有布局，但也各有挑战。

其中，日韩是相对最理会的收益区。

据悉，Temu 在这两个国度的月均 GMV 已在 10 亿好意思元阁下，抵得上东南亚通盘区域的 2/3。无数中国物流商进入这两个市集，压低了尾程本钱，给 Temu 晋升了盈利空间。

而在拉好意思，地点就复杂得多。

好意思客多的用户粘性至极强，Temu 的竞争压力较大，且拉好意思的基建落伍货损率相比高，用户的仅退款比例也相对较高。

不外，鉴于拉好意思市集东说念主口繁多，Temu 仍至极敬爱这一市集，其第 14 个自建仓就落地巴西的里约热内卢，还在墨西哥迷惑了中转贸易点。2026 年 Temu 但愿继续晋升拉好意思的 GMV 占比。

Temu 在东南亚也相通挑战颇多。

东南亚的主要竞争者仍然是 Shopee、lazada、TikTok，就像拉好意思的好意思客多一样，较难张开正面竞争。况且印尼这一最大的东南亚市集，此前对中国跨境电商还有颇多限制政策。越南 2025 年三四月也因工信局手续问题一度暂停。

2026 年竞争要点也会从价钱转向基建：仓储成就和物流运力，重点处置两个本钱：仓储里面的处理本钱，以及退换货的逆向物流本钱。Temu 若念念深度布局东南亚，也要在这个设施加大参加。

盈利或提上日程

自然在财报发布后的电话会议上，拼多多不竭层称改日全球业务的重点仍然是"参加"，国外平台 Temu 短期内仍将处于"以鸿沟换效果"的阶段，对利润变成合手续压力。

但多位业内东说念主士对虎嗅分析，2026 年 Temu 可能会启动斟酌盈亏均衡，甚而盈利。

Temu 教养于 2022 年 9 月，2025 年是其第三年失掉了。按照国内互联网公司的浩瀚门径，运营 4-5 年后可能会将盈利提上日程。

而业内东说念主士如斯判断的主要原因，还在于 Temu2025 年作念出的一些战术退换。

Temu 的收入和本钱退换策略

一直以来，Temu 与亚马逊、TikTok 等电商平台不同，不合商家收取类目佣金（其他电商平台每笔交往齐要按类目扣 5%-15% 的佣金），投流也由平台我方包袱。

但 2025 年，Temu 追究向商家通达了站内投流，这在某种进度上亦然佣金的一种。

"站内告枉然可能赚取 GMV 的 5% 以上，对问题商家的千般罚金为 GMV 的 2%-3% 阁下。"业内东说念主士显现，"此外，平台让商家降价也在某种进度上提高了毛利空间。"

另外值得注重的是，就在 2026 年 3 月 25 日，拼多多书记改日三年参加 1000 亿执行"新拼姆"策略，这会提高订价、晋升收入和利润空间的紧迫阶梯。

所谓"新拼姆"策略，便是拼多多新组建自营品牌业务部门，本色上是把"拼多多 +Temu "的供应链才智打包，我方作念品牌、作念家具、再面向国内和全球销售。

从昔时给工场导流、帮各人把货卖出去的平台变装，革新为切身下场当甲方。且这种风光也可用更高门槛、更大订单把优质工场捞出来，推着它们从代工场升级为面向全球挥霍者的"隐形品牌商"。

增收设施加多以外，Temu2026 年的本钱结构也有一些退换空间。

最初，Temu 若按目标大幅晋升原土备货和发货比例，会裁减不少本钱。据业内东说念主士反馈，因为无需平台包袱物流本钱，部分通畅半托管和本对本的区域照旧实现盈亏均衡或微利。

此外，关税带来的冲击也已基本昔时，这也利于本钱的限度。

目下，好意思国市集的关税为几类：基本关税、301 关税，以及特朗普新推出的 122 附加税（按类目收取 10-25% 不等）。

关于大批贸易来说，很多类目不在 122 附加税中，若仅算基本关税和 301 关税的话，税率反而从 30% 降至 20%，算是一种利好。

目下 Temu 在好意思国空运比例已很低，基本走海运大批贸易风光，这反而进一步裁减了物流本钱。

据业内东说念主士分析，欧洲可能是 2026 年率先实现全年全体盈利的市集，其在 2025 年个别月份就已实现盈利。北好意思市集在 2025 年，2026 年规复后大要会实现盈亏均衡。

挺过最难的一年之后，Temu 似乎在迟缓规复。

早在 2025 年的股东大会上，拼多多就曾默示"下一个三年，咱们将有契机再造一个拼多多凤凰彩票首页。"

据音信东说念主士显现，Temu2026 年的 GMV 目标为 1300 亿好意思元，同比增速 50% 阁下。改日 3-5 年全球 GMV 要达到 2500 亿好意思元，约为亚马逊面前鸿沟的三分之一。

但目标能否达成，仍取决于几个仍未落定的变量。

关税环境依然不理会。

好意思国市集的政策窗口随时可能再变，欧洲 150 欧元免税取消的冲击尚未委果到来，拉好意思的巴西、墨西哥也在跟进提高关税门槛—— Temu 正在同期支吾多个市集的政策压力，而每一次政策变动，齐意味着一次新的本钱重估。

合规亦然一把悬在头顶的剑。

Temu 的供应商多为小品牌商和工场，支吾跨国诉讼的才智自然弱于大平台；欧盟针对中国电商的反补贴看望仍在推动；好意思国市集若鸿沟过大，随时可能触发更热烈的原土保护反映。

能否盈利相通充满不敬佩。

欧洲原土备货比例还不到两成，2026 年 1300 亿 GMV 的目标高度依赖欧洲市集的合手续高增速——而欧洲市集自己正在迎来最大的政策变量。

三年前，莫得东说念主能敬佩 Temu 这个风光是否走得通。三年后，它至少解说了一件事：靠极致廉价和鸿沟烧出全球百亿好意思元 GMV，是可行的。但从"能烧出鸿沟"到"能烧出利润"，是通盘更难的关卡。

再造一个拼多多，拼多多我方用了八年。Temu 才走到第四年。