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　　光大证券发布研报称，看护雅生存劳动（03319）“增合手”评级。公司2025H1利润端建树主要受益于减值压力阶段性回落，霸术端仍处于“提质优先、回款优先”的出动期。预测后续，基础物管业务具备一定韧性，但业主升值与外延业务建树节律仍受地产后周期影响；同期，生意应收款回款仍有待进一步不雅察。基于审慎假定，该行下调公司2025-2026年归母净利润预测至6.0/7.0亿元，原预测为8.9/11.8亿元，新增2027年预测为8.1亿元，对应PE为4.4/3.8/3.3倍，估值具备诱骗力。

　　光大证券主要不雅点如下：

　　一季度集团霸术功绩全体谨慎，中枢看法达成基本允洽预期

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　　雅生存集团召开“新春第一会”，首席财务官黄嘉毅指出，一季度集团霸术功绩全体谨慎，中枢看法达成基本允洽预期；总裁李大龙默示，回款是全年霸术的基石，各霸术单位进击盯方向，见缝插针，为全年现款流健康谨慎取得主动。

　　利润口径彰着建树，生意应收款回收仍需进一步不雅察

　　1）利润口径彰着建树，但霸术端仍处“提质优先”阶段。2025H1公司杀青收入64.65亿元，同比-8.3%；毛利9.39亿元，同比-21.2%；毛利率14.5%，同比下跌2.4pct；归母净利润3.50亿元（上年同期受大额减值影响为损失16.46亿元）。公司拟派中期股息每股0.062元，凤凰彩票首页同比培植106.7%。公司利润端同比改善，中枢来自信用减值压力回落。2025H1金融财富减值损失净额为1.04亿元，较2024H1的28.84亿元大幅下跌，带动净利润口径建树。

　　2）业务结构接续出动，基本盘理解。2025H1公司物业措置/业主升值/城市劳动/外延升值业务收入区别为53.28/5.20/5.77/0.41亿元，同比增速区别为-0.8%/-32.7%/-14.6%/-82.4%。从结构看，基础物管收入占比培植至82.4%，基本盘相对理解；业主升值与外延升值接续压降，主要受地产后周期需求偏弱及公司主动减轻低回款业务影响。公司霸术要点从“鸿沟推广”转向“质料霸术”，盈利智商方面，物业措置毛利率为13.8%（同比-2.6pct），受品性参预和提价空间限制；业主升值毛利率为21.7%（同比+2.2pct），体现了业务结构优化收尾；城市劳动毛利率为14.5%（同比-3.5pct）。

　　3）生意应收款回收仍需进一步不雅察。字据公司公告，2024年公司金融财富减值损失净额43.29亿元，其中生意应收减值30.32亿元、其他应收减值12.97亿元。限制2025年7月31日，通过现款回收与财富补偿等神色，第三组生意应收（应收相干方特殊附庸公司与结合企业的生意应收款，不含绿地控股）余额降至35.53亿元，第四组生意应收（绿地控股特殊附庸公司与结合企业的生意应收款）推断降至3.13亿元，后续仍需进一步追踪，但总体来看，公司或已渡过减值压力岑岭，后续应收减值对利润的影响将逐渐缓解。

　　风险请示

　　地产相干业务合手续影响；应收款减值具有不笃定性；外拓不足预期。

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背负裁剪：史丽君