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　　国泰海通证券发布研报称，保管中烟香港（06055）“增握”评级。上调2026-2027年EPS预测值至1.64/1.95港元（前值1.58/1.75港元），给以2028年EPS

　　2.21港元，参考可比公司估值，辩论中烟香港兼具内生外延拓展逻辑、成漫空间较大，给以2026年27XPE，对应见解价44港元。

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　　国泰海通证券主要不雅点如下：

　　2025年功绩谨慎

　　公司2025年度收入145.8亿港元、同比+11.5%，归母净利润9.80亿港元、同比+14.8%，毛利率10.1%、同比-0.4pct；25H2收入42.6亿港元、-2.5%，归母净利润2.7亿港元、+30.2%，发运节拍影响阐发时点，提议归并荆棘半年看待。鞭策酬谢方面，2023-2025年每股派息0.32/0.46/0.52港元，分成率保握在37%把握。

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　　看结构，卷烟出口毛利占比进一步升迁

　　2025年：1）烟叶类家具入口：收入95.4亿港元、同比+15.6%（量-1.0%、价+16.8%），毛利率-1.9pct，销价升毛利降主因自巴西采购烟叶本钱涨幅较大。2）烟叶类家具出口：收入24.8亿港元、同比+20.4%（量+3.1%、价+16.8%），凤凰彩票毛利率+2.2pct，继续开释提价红利。3）卷烟出口：收入16.7亿港元、同比+5.9%（量-3.3%、价+9.6%），免税自营比重有较大升迁，开动业务毛利率+5.2pct至22.8%，此外有税雪茄保握较快放量节拍。4）新式香烟出口：收入0.6亿港元、同比-52.4%（量-51.2%、价2.6%），主要受海外事件冲击影响。5）巴西筹生意务：收入8.3亿港元、同比-21.0%（量-4.2%、价-17.6%），2025年在欧亚市集得到冲破，销价降毛利升主因原烟-副家具结构变化。

　　整结伴源，积极征战，业务扩容。上市以来公司在品类、市集等维度主动征战

　　2026年烟叶和卷烟出口业务均有变化：1）烟叶出口（1月27日），公司向中烟北好意思采购烟叶并销售给第三方+新增向Leaf

　　Trading销售烟叶，2026-2027年二者整个干系来往上限远高于2025年发生值；2）卷烟出口（2月13日），中烟海外行动惟一具备向中国境内免税市集出口卷烟国营贸易经历的企业，体系内卷烟制造商须与之协作，中烟香港向中烟海外采购并销售至境内免税市集。咱们瞻望以上举措关于公司收入范畴、盈利能力等均有积极作用。

　　风险指示

　　海外贸易摩擦、新兴业务拓展不足预期。

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株连剪辑：史丽君