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申万宏源发布研报称，初度秘籍，予以太古地产（01972）“买入”评级。太古地产在1972年创立于中国香港，该行以为，公司是行业内向上的买卖地产开拓运营龙头之一，往常将受益于破费结构性复苏带来的同店增长和新开业面积孝敬，共同鼓舞房钱稳增和事迹增长。瞻望公司2025-27年中枢净利润辞别为67.9/72.0/80.5亿港元，同比辞别+0.3%/+6.0%/+11.9%，对应25-27年中枢PE辞别为21X/20X/18X；归母净利润辞别为24.9/46.0/70.5亿港元，同比辞别+425%/+85%/+53%。
申万宏源主要不雅点如下：
深耕中国香港、加码内地拓展，教训的钞票重置轮回花式
太古地产由施怀雅家眷在中国香港于1972年创立，启动业务为船厂工程，发展过程主要分为3个阶段：1）深耕中国香港+加强好意思国投资+初度上市（1972-2000）；2）内地拓展+二次上市+中国香港非中枢钞票贬责（2001-2021）；3）千亿投资策划：加大内地投资+好意思国非中枢钞票贬责+投资东南亚（2022-于今）。公司由施怀雅家眷通过太古股份公司控股83.31%，股权较为辘集；2024-2025年推出股份回购策划，共计回购14.6亿港元、股份占比1.61%。
公司领有五大中枢竞争力
1）穿越周期的战术眼神和千亿投资策划；2）稀缺中枢区位千里淀下来的城市旗舰商办钞票；3）向上的市集投管招调才略；4）分阶段开拓、增厚职权、加密中枢名堂浓度；5）恒久可追念贯通的同店增长。
千亿投资策划、分成稳步进步，向上的市集投管招调才略
1）千亿投资策划：2026-32E中国内地IP面积CAGR9%。公司自2018年起进行“非中枢钞票贬责+老本轮回”的战术重塑；2022年晓谕千亿投资策划、其中一半投向中国内地，至25H1末已完成67%；瞻望2032年末内地IP职权面积157万平，对应面积CAGR9%。2）地标性买卖领军者，向上的投管才略。A、在稀缺中枢区位打造城市旗舰家具；B、向上的市集投管招调才略，重奢+轻奢+生涯样子复合品牌矩阵；C、分阶段开拓、增厚职权，中枢名堂浓度捏续加密；D、恒久可追念贯通的同店增长。3）贯通中个位数增长的分成预期。
IP收入占比9成，中国香港办公和中国内地零卖占比超7成
公司中枢业务IP分为四块：1）中国香港办公（2块办公楼群）。总体市场仍然承压，但公司出租率已在底部涟漪；2）中国香港零卖（3个市集）。总体市场有所复苏，凤凰彩票后续标的是进步重奢浓度、增厚职权。3）中国内地零卖（6个市集）。总体市场承压、但结构分化，重奢25Q3回升。后续标的：A、进步重奢浓度和品牌级次；B、拓展存量名堂的增量面积；C、2026-27年7个名堂将辘集开业，瞻望IP职权面积较25年末+84%。4）中国内地办公（3个办公）。总体市场空置率仍在高位，但公司出租率已在底部。物业买卖方面，公司名堂主要位于中国香港、上海、东南亚，货值1，196亿港元，职权货值485亿港元。
按照分部估值法，予以贪图市值1，791亿港元
公司财务肃穆，已毕25H1末净欠债率15.7%，IP账面价值2，695亿港元、同比-3.9%、重估严慎。25H1毛利率和中枢净利率辞别为65.5%和50.7%，同比辞别-7.0pct和-2.3pct。该行聘请分部估值法：1）IP方面摄取PFFO估值，按照7个可比破费REITs的PFFO均值19X、26年瞻望NOI86亿港元，贪图市值为1，641亿港元；2）物业买卖和旅馆按照PB1X，贪图市值150亿港元。因此贪图市值共计1，791亿港元，较现价空间23%。
风险指示
{jz:field.toptypename/}中国香港和中国内地零卖、办公建造不足预期，公司市集开业情况不足预期。
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职守裁剪：史丽君
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